申万王胜:这次可能是记忆牛 15年的记忆独自支撑市场,好人好事新闻

清丰新闻 2019-04-14 字体:
好人好事新闻:申万:如果非要说有牛市▽,这一次可能是“记忆牛”⌒₯!15年的记忆独自支撑市场 要点: 一、牛市记忆支撑的春季行情:2009和2014年的记忆正在掉队⊙,2015年的记忆独自支撑市场⌒。 我们在上周的一周回顾与展望报告中讨论了↑,当前“业绩牛”“改革牛”和“水牛”的预期同时存在∟,但三种牛市逻辑均未确立△♂。我们注意到◇,很多投资者在讨论牛市预期时↑,并不像我们这样清晰地拆分牛市的性质和驱动力♀,而更喜欢使用复盘的视角⊙,讨论2019年像历史上哪一年┊。有趣的是⊿〇,复盘视角下﹡∟,春节之后A股的加速上涨行情〇,也是多种乐观预期叠加的结果□。部分投资者认为“宽信用”将见效□,认为2019年神似2009年;部分投资者看好金融供给侧改革预期支撑非银金融板块估值☆,认为2019年神似2014年;而更多的投资者看到了“经济差〇,货币宽┊,科创板落地在即△┊,改革转型再加速”π△,认为2019年神似2015年┊。一句笑谈₯,如果非要说有牛市♂∵,这一次可能是“记忆牛”▽⌒! 当然﹡☆,多种乐观预期并存的格局是有其合理性的♂,春季躁动本就是各种乐观预期容易发酵☆,且暂时无法证伪的时间窗口⊙。而所谓的验证期₯∟,就是这些乐观预期要分出胜负〇,区分真伪的时刻〇⌒。随着时间的推移◇,我们看到♀,一些乐观预期正在掉队: 首先⊿〇,2月金融数据低于预期⊙,神似2009年那样社融净新增量趋势性改善的预期已基本证伪∴,而社融存量同比增速回升♀♂,带动M1增速回升的预期(这是衡量宽信用见效的一个较弱条件)也受到了威胁₯。根据我们的观察△♂,市场普遍预期2月M2同比和社融存量同比至少(环比)保持不变↑,而M1同比由于春节原因将明显改善☆。而实际情况是⊿,M2增速由1月的8.4%回落到8.0%♂↑,社融累计同比由10.4%回落到10.1%∟。而M1增速由1月的0.4%回升到2.0%♂∵,幅度亦低于预期⊿。 其次∴,当前的市场特征已偏离了2014年的轨道△﹡。2014年市场主线清晰⊿,强动量集中在主线方向₯。非银金融建筑装饰房地产的主线接力推动指数大幅上行∵∴。而2019年春季行情轮动和补涨是常态⌒,一个有趣的市场实验观察∟π,春节之后市场已经两次错失了主线确立的机会π◇,第一次是2月26日♀,券商主线未延续↑,领涨板块切换到了周期;第二次是3月6日↑₯,创业板主线未延续□,领涨板块再次切换到了周期〇。市场已连续两次并未沿着最强的方向前进π,只能说明2014年的预期已经与我们渐行渐远了⊙∵。 最后♀□,神似2015年的预期尚未证伪☆▽,未来一段时间“2015年的记忆”将独自支撑市场♂。市场可能进入到一个“成也成长∵,败也成长”的阶段⊙。(1) 2月金融数据回落π,经济增长有压力的预期进一步夯实☆⌒,后续宽松政策依然可期⊿,有利于成长股和小市值表现的宏观环境未变₯。(2) 两会政府工作报告中π,对于“坚持创新引领发展〇,培育壮大新动能”的讨论依然浓墨重彩♂π,“智能+”的提法也难免唤醒投资者对于2015年的记忆☆。(3) 科创板平稳推进▽,创业板受益于“比较效应”的预期犹在∵。(4) 当前仍处于预期一季报的时间窗口↑□,成长总体业绩证伪时刻未到♂。在市场兑现强动量之后π◇,短期可能余温尚存♂π,欲罢不能▽,那么沿着“2015年的记忆”在成长方向宣泄剩余做多热情就是大概率⌒♂。 二、量化指标跟踪:强动量的范围开始收缩π⌒,市场似乎正在复制2012和2013春季行情的特征☆。 我们重点跟踪的量化指标显示∵,当前市场正在复制2012和2013年春季行情的特征⊙。在市场兑现超强动量之后□◇,赚钱效应收缩的进程往往是相对缓慢的♀,市场可能还有一个“余温尚存↑↑,欲罢不能”的阶段π。具体体现为:(1) 部分补涨跟涨行业的赚钱效应开始收缩▽┊,但总体赚钱效应仍维持高位π,全部A股的MA60强势股占比仍高达98%↑∟,但纺织服装、综合和公用事业等行业的强势股占比已小幅回落ππ。(2) MACD弱势股占比维持低位₯,趋势性回落的个股尚未明显增加;而MACD强势股占比开始高位回落⊿,能够趋势性上涨的股票可能逐渐减少△。(3) 融资情绪指数维持高位♀,融资资金对于市场的支撑犹在﹡♂。 另外▽,我们提示短期的重点是关注成长相对价值的性价比修复过程⊙。目前创业板相对沪深300的强势股占比63%□☆,处于历史中偏高位▽,但尚未到极端值区域⌒☆,成长股估值逻辑未明显受损的情况下☆,创业板继续修复相对收益是大概率事件∵。 三、美股和A股近期市场特征神似π,一些坏消息出现▽♂,需警惕美股滞涨对A股核心资产的压制作用▽⊿。 春节之后A股市场演绎出了众多独立逻辑▽,但年初以来♂┊,美股和A股的市场特征演绎总体同步↑。我们看到美股同样经历了显著的估值修复和赚钱效应扩散过程∴。截至3月1日◇⊙,标普500的MA60强势股占比达89.5%;而PE估值也从2018-12-24的历史低值15.4倍₯◇,修复至3月1日的18.5倍(历史均值附近)♂₯。 在性价比和估值修复阶段性充分的情况下∵,需警惕一些坏消息出现◇π,对资产价格的影响⊙〇。美国2月新增非农就业人数仅2万人┊〇,大幅低于预期♀,但美股的反映相对平淡▽,这里进行3点讨论:(1)2月薪酬增速继续上行至3.4%◇↑,是2009年4月以来的最大值∴♀,依然指示充分就业和经济过热₯﹡。(2)极低单月非农在历史上不算罕见〇,2016年就有3次极低非农的情况分别出现在2016年5月♀♂,2017年9月和2019年2月﹡∟,后续可能快速恢复﹡∵。(3)此次非农的结构性问题突出♀♂,就业减少集中在服务业和建筑业↑,可能主要受到极寒天气的影响♂△。 尽管单一的非农数据尚难构成经济证伪∟◇,但必须承认π,美股反弹的基本面支撑同样不够坚持♂。美国PMI仍处于下行趋势中﹡,而开年以来美股的盈利预测下修了2.86%〇﹡,幅度大于欧洲、中国、日本和香港♀∵,仅小于新兴市场总体∵◇。在货币宽松的预期差逐渐消失的情况下∵┊,基本面验证成为决定未来一段时间全球风险资产走向的主要矛盾┊∵。需警惕坏消息积少成多↑⊙,推升风险资产波动率﹡。 海外波动率提升的一个直接影响△⊙,是通过陆股通流入放缓♂┊,影响A股传统核心资产的表现⊿。传统核心资产跑输市场的格局可能还将持续一段时间♂⊿,待估值进入合理区间之后△,我们依然重视2019全年传统核心资产的相对收益机会⊿。 四、数据验证出现扰动∟♂,突显了春节以来我们面向验证期精选结构的重要性:聚焦高景气(5G、消费电子、畜禽养殖、风电光伏、券商)π,重视底仓资产(高股息+消费龙头)♂。 金融数据低于预期♂,当证伪真的出现⊿□,才凸显了春节以来我们坚持选景气₯♂,重视底仓的重要性♂↑。风格上看好成长⊿〇,结构推荐不变♀▽,顺序调整π。2019年基本面能够逐季改善的方向极度稀缺〇↑,拐点逻辑确定的方向也值得持续关注♀。重点关注5G、消费电子、畜禽养殖、光伏风电和券商的投资机会△。继续重视底仓资产◇⊿,关注高股息和消费龙头↑。短期主题投资大概率将余温尚存△♂,重视“智能+”自主可控和区域主题(长三角和粤港澳)的投资机会₯。 正文: 一、牛市记忆支撑的春季行情:2009和2014年的记忆正在掉队♂⊙,2015年的记忆独自支撑市场∟。 我们在上周的一周回顾与展望报告中讨论了▽△,当前“业绩牛”“改革牛”和“水牛”的预期同时存在↑♂,但三种牛市逻辑均未确立◇。我们注意到⌒┊,很多投资者在讨论牛市预期时☆□,并不像我们这样清晰地拆分牛市的性质和驱动力∵∴,而更喜欢使用复盘的视角π,讨论2019年像历史上哪一年♂﹡。有趣的是∵,复盘视角下〇,春节之后A股的加速上涨行情∵⌒,也是多种乐观预期叠加的结果┊。部分投资者认为“宽信用”将见效♂₯,认为2019年神似2009年;部分投资者看好金融供给侧改革预期支撑非银金融板块估值▽π,认为2019年神似2014年;而更多的投资者看到了“经济差⊿,货币宽┊┊,科创板落地在即♂₯,改革转型再加速”☆,认为2019年神似2015年⌒♀。一句笑谈⊿﹡,如果非要说有牛市⊙,这一次可能是“记忆牛”▽⊙! 当然◇,多种乐观预期并存的格局是有其合理性的♂⌒,春季躁动本就是各种乐观预期容易发酵↑,且暂时无法证伪的时间窗口↑□。而所谓的验证期〇,就是这些乐观预期要分出胜负₯∟,区分真伪的时刻♂∵。 随着时间的推移◇,我们看到⌒☆,一些乐观预期正在掉队: 首先∟,2月金融数据低于预期♀,神似2009年那样社融净新增量趋势性改善的预期已基本证伪♂,而社融存量同比增速回升┊,带动M1增速回升的预期(这是衡量宽信用见效的一个较弱条件)也受到了威胁↑。根据我们的观察⊿∟,市场普遍预期2月M2同比和社融存量同比至少(环比)保持不变﹡,而M1同比由于春节原因将明显改善₯π。而实际情况是π,M2增速由1月的8.4%回落到8.0%♀◇,社融累计同比由10.4%回落到10.1%﹡∴。而M1增速由1月的0.4%回升到2.0%π,幅度亦低于预期♀⌒。申万王胜:这次可能是记忆牛 15年的记忆独自支撑市场申万王胜:这次可能是记忆牛 15年的记忆独自支撑市场申万王胜:这次可能是记忆牛 15年的记忆独自支撑市场申万王胜:这次可能是记忆牛 15年的记忆独自支撑市场申万王胜:这次可能是记忆牛 15年的记忆独自支撑市场 其次▽₯,当前的市场特征已偏离了2014年的轨道□∟。2014年市场主线清晰┊☆,强动量集中在主线方向♀△。非银金融建筑装饰房地产的主线接力推动指数大幅上行∟。而2019年春季行情轮动和补涨是常态┊,一个有趣的市场实验观察π♀,春节之后市场已经两次错失了主线确立的机会⊙,第一次是2月26日□﹡,券商主线未延续♂,领涨板块切换到了周期;第二次是3月6日□,创业板主线未延续♂,领涨板块再次切换到了周期﹡﹡。市场已连续两次并未沿着最强的方向前进△▽,只能说明2014年的预期已经与我们渐行渐远了♀。 最后♀♀,神似2015年的预期尚未证伪⊿,未来一段时间“2015年的记忆”将独自支撑市场﹡∴。市场可能进入到一个“成也成长◇,败也成长”的阶段┊∟。(1) 2月金融数据回落♀♂,经济增长有压力的预期进一步夯实₯,后续宽松政策依然可期♂,有利于成长股和小市值表现的宏观环境未变□┊。(2) 两会政府工作报告中﹡∵,对于“坚持创新引领发展↑,培育壮大新动能”的讨论依然浓墨重彩﹡,“智能+”的提法也难免唤醒投资者对于2015年的记忆↑△。(3) 科创板平稳推进π,创业板受益于“比较效应”的预期犹在☆∵。(4) 当前仍处于预期一季报的时间窗口□□,成长总体业绩证伪时刻未到∵∟。在市场兑现强动量之后┊,短期可能余温尚存₯∴,欲罢不能﹡∴,那么沿着“2015年的记忆”在成长方向宣泄剩余做多热情就是大概率♂﹡。 二、量化指标跟踪:强动量的范围开始收缩↑◇,市场似乎正在复制2012和2013春季行情的特征☆♂。 我们重点跟踪的量化指标显示♂,当前市场正在复制2012和2013年春季行情的特征〇。在市场兑现超强动量之后₯π,赚钱效应收缩的进程往往是相对缓慢的〇△,市场可能还有一个“余温尚存◇,欲罢不能”的阶段∟◇。具体体现为:(1) 部分补涨跟涨行业的赚钱效应开始收缩▽∴,但总体赚钱效应仍维持高位〇◇,全部A股的MA60强势股占比仍高达98%﹡,但纺织服装、综合和公用事业等行业的强势股占比已小幅回落☆。(2) MACD弱势股占比维持低位〇,趋势性回落的个股尚未明显增加;而MACD强势股占比开始高位回落♀,能够趋势性上涨的股票可能逐渐减少△。(2) MACD弱势股占比维持低位☆┊,趋势性回落的个股尚未明显增加;而MACD强势股占比开始高位回落〇,能够趋势性上涨的股票可能逐渐减少↑。 (2) MACD弱势股占比维持低位□↑,趋势性回落的个股尚未明显增加;而MACD强势股占比开始高位回落π△,能够趋势性上涨的股票可能逐渐减少△┊。(3) 融资情绪指数维持高位□,融资资金对于市场的支撑犹在∟。(3) 融资情绪指数维持高位∵☆,融资资金对于市场的支撑犹在﹡。融资情绪指数维持高位〇,融资资金对于市场的支撑犹在▽。另外◇∟,我们提示短期的重点是关注成长相对价值的性价比修复过程□♂。目前创业板相对沪深300的强势股占比63%∴,处于历史中偏高位♂□,但尚未到极端值区域⌒∟,成长股估值逻辑未明显受损的情况下┊,创业板继续修复相对收益是大概率事件↑。 另外☆,我们提示短期的重点是关注成长相对价值的性价比修复过程♂。目前创业板相对沪深300的强势股占比63%♂﹡,处于历史中偏高位▽,但尚未到极端值区域♂₯,成长股估值逻辑未明显受损的情况下◇∵,创业板继续修复相对收益是大概率事件♂。申万王胜:这次可能是记忆牛 15年的记忆独自支撑市场 三、美股和A股近期市场特征神似▽,一些坏消息出现◇↑,需警惕美股滞涨对A股核心资产的压制作用♀﹡。 春节之后A股市场演绎出了众多独立逻辑◇♀,但年初以来♂,美股和A股的市场特征演绎总体同步〇。我们看到美股同样经历了显著的估值修复和赚钱效应扩散过程♂∟。截至3月1日◇⊿,标普500的MA60强势股占比达89.5%;而PE估值也从2018-12-24的历史低值15.4倍↑♂,修复至3月1日的18.5倍(历史均值附近)﹡☆。申万王胜:这次可能是记忆牛 15年的记忆独自支撑市场在性价比和估值修复阶段性充分的情况下▽,需警惕一些坏消息出现┊♂,对资产价格的影响┊♀。美国2月新增非农就业人数仅2万人﹡,大幅低于预期▽π,但美股的反映相对平淡△∟,这里进行3点讨论:(1) 2月薪酬增速继续上行至3.4%△₯,是2009年4月以来的最大值♂,依然指示充分就业和经济过热▽⌒。(2) 极低单月非农在历史上不算罕见⊿◇,2016年就有3次极低非农的情况分别出现在2016年5月↑⊙,2017年9月和2019年2月∵♂,后续可能快速恢复∴∵。 在性价比和估值修复阶段性充分的情况下┊,需警惕一些坏消息出现♂△,对资产价格的影响♂⌒。美国2月新增非农就业人数仅2万人♂,大幅低于预期♂,但美股的反映相对平淡₯▽,这里进行3点讨论:(1) 2月薪酬增速继续上行至3.4%♂〇,是2009年4月以来的最大值⌒⊙,依然指示充分就业和经济过热△。(2) 极低单月非农在历史上不算罕见∵〇,2016年就有3次极低非农的情况分别出现在2016年5月↑,2017年9月和2019年2月◇,后续可能快速恢复⌒┊。(3) 此次非农的结构性问题突出⊙♀,就业减少集中在服务业和建筑业⊙,可能主要受到极寒天气的影响∟。 (3) 此次非农的结构性问题突出﹡₯,就业减少集中在服务业和建筑业∴,可能主要受到极寒天气的影响∴∵。尽管单一的非农数据尚难构成经济证伪□,但必须承认﹡,美股反弹的基本面支撑同样不够坚持♀◇。美国PMI仍处于下行趋势中∵∟,而开年以来美股的盈利预测下修了2.86%⊙,幅度大于欧洲、中国、日本和香港◇,仅小于新兴市场总体┊⊿。在货币宽松的预期差逐渐消失的情况下♀,基本面验证成为决定未来一段时间全球风险资产走向的主要矛盾□。需警惕坏消息积少成多♀⊿,推升风险资产波动率┊⊿。 尽管单一的非农数据尚难构成经济证伪♂〇,但必须承认☆﹡,美股反弹的基本面支撑同样不够坚持π。美国PMI仍处于下行趋势中⊿☆,而开年以来美股的盈利预测下修了2.86%π∴,幅度大于欧洲、中国、日本和香港₯,仅小于新兴市场总体〇。在货币宽松的预期差逐渐消失的情况下♀,基本面验证成为决定未来一段时间全球风险资产走向的主要矛盾┊〇。需警惕坏消息积少成多₯,推升风险资产波动率◇π。海外波动率提升的一个直接影响◇↑,是通过陆股通流入放缓∴,影响A股传统核心资产的表现◇⌒。传统核心资产跑输市场的格局可能还将持续一段时间∵,待估值进入合理区间之后〇,我们依然重视2019全年传统核心资产的相对收益机会π〇。申万王胜:这次可能是记忆牛 15年的记忆独自支撑市场海外波动率提升的一个直接影响π,是通过陆股通流入放缓┊⊙,影响A股传统核心资产的表现☆⌒。传统核心资产跑输市场的格局可能还将持续一段时间⊙,待估值进入合理区间之后◇,我们依然重视2019全年传统核心资产的相对收益机会₯。 海外波动率提升的一个直接影响π,是通过陆股通流入放缓☆,影响A股传统核心资产的表现△π。传统核心资产跑输市场的格局可能还将持续一段时间◇,待估值进入合理区间之后∴₯,我们依然重视2019全年传统核心资产的相对收益机会♂〇。申万王胜:这次可能是记忆牛 15年的记忆独自支撑市场 四、数据验证出现扰动〇⊿,突显了春节以来我们面向验证期精选结构的重要性:聚焦高景气(5G、消费电子、畜禽养殖、风电光伏、券商)⊿﹡,重视底仓资产(高股息+消费龙头)◇。 金融数据低于预期﹡△,当证伪真的出现⊙〇,才凸显了春节以来我们坚持选景气♂┊,重视底仓的重要性∟。风格上看好成长⌒﹡,结构推荐不变☆〇,顺序调整♂。2019年基本面能够逐季改善的方向极度稀缺﹡▽,拐点逻辑确定的方向也值得持续关注□∴。重点关注5G、消费电子、畜禽养殖、光伏风电和券商的投资机会π□。继续重视底仓资产▽,关注高股息和消费龙头⊿₯。短期主题投资大概率将余温尚存♂,重视“智能+”自主可控和区域主题(长三角和粤港澳)的投资机会⊙。 本文作者:申万宏源(000166)分析师傅静涛、王胜▽↑,原文标题《15年的记忆独自支撑市场》 【好人好事新闻】